राजकोषीय भेड़िया अमेरिकी दरवाजे पर है

कई वैश्विक निवेशकों के लिए, सर्वशक्तिमान डॉलर इन दिनों सर्वशक्तिमान के रूप में काफी नहीं दिख रहा है, क्योंकि अमेरिका की राजकोषीय स्थिति में काफी गिरावट आई है। यह राजकोषीय चुनौती ट्रम्प प्रशासन के व्यापार पर लक्ष्यों की कुंजी में से एक है, क्योंकि अमेरिका अपने व्यापार घाटे को कम करने में सफल नहीं होगा जब तक कि यह अपने बजट घाटे को भी कम नहीं करता है।

सालों तक घाटे के बारे में चिंता करने वाले चिंता के लिए यह उचित था। बहुत कम ब्याज दरों के साथ, निवेशकों के लिए अमेरिकी खजाने के लिए विशेष रूप से आकर्षक विकल्पों की कमी और ऋण सीमा को बढ़ाने पर सीरियल कैपिटल हिल ड्रामा के लिए एक मौन बाजार की प्रतिक्रिया, जो लोग घाटे के खर्च और ऋण स्तरों की अनिश्चितता को रोकते हैं, वे वुल्फ – बहुत कुछ लग रहे थे। यहां तक ​​कि व्हाइट हाउस के पूर्व बजट निदेशक के रूप में, मैं उनकी अंतहीन चेतावनियों पर संदेह कर रहा था। अब और नहीं।

दो चीजें बदल गई हैं: सबसे पहले, भेड़िया अब हमारे दरवाजे के बहुत करीब है। वार्षिक संघीय बजट घाटे जीडीपी या उससे अधिक के 6% पर चल रहे हैं, एक दशक पहले 3% से कम की तुलना में। 10-वर्षीय ट्रेजरी पर ब्याज दरें दोगुनी से अधिक हो गई हैं-लगभग 4.5% अब बनाम सिर्फ 2% से अधिक है-और चालू वित्त वर्ष में सरकार को रक्षा, मेडिकेड या मेडिकेयर की तुलना में ब्याज भुगतान पर अधिक खर्च करने का अनुमान है। यह सही है: हमारा उधार अब हमें इन बड़े, आवश्यक बजट वस्तुओं में से प्रत्येक की तुलना में प्रत्येक वर्ष अधिक खर्च करता है।

इस बीच, जनता द्वारा आयोजित संघीय ऋण, फेडरल रिजर्व होल्डिंग्स को छोड़कर, जीडीपी की एक हिस्सेदारी के रूप में 2015 के बाद से लगभग एक तिहाई बढ़ गया है। कांग्रेस के बजट कार्यालय, जो मैंने एक बार नेतृत्व किया था, 2029 तक, हमारी अर्थव्यवस्था के हिस्से के रूप में हमारा ऋण द्वितीय विश्व युद्ध के बाद के वर्षों से अभूतपूर्व स्तर तक बढ़ेगा। यह सब एक और भी अधिक ध्रुवीकृत राजनीतिक प्रणाली की पृष्ठभूमि के खिलाफ हो रहा है, विदेशी ऋण धारकों के साथ तनाव में वृद्धि और अमेरिकी सुरक्षा सुरक्षा में कम आत्मविश्वास जिसने डॉलर को दुनिया के सुरक्षित आश्रय के रूप में बढ़ावा दिया।

हमारी भारी लाभकारी सरकार द्वारा उत्पन्न जोखिम आज की तुलना में आज की तुलना में अधिक हैं, लेकिन यह भी सच है कि कोई भी भयभीत प्रभाव प्रभावों में से कोई भी नहीं हुआ है – अभी तक। किसी भी आधुनिक अर्थव्यवस्था को एक स्वतंत्र रूप से तैरती विनिमय दर और ऋण के साथ अपनी मुद्रा में दर्शाया गया है, जो दोनों अमेरिका का आनंद लेते हैं, जो कि अपने ऋण पर चूक गया है। तो अब अलार्म क्यों बढ़ाएं?

क्योंकि साक्ष्य की अनुपस्थिति अनुपस्थिति का प्रमाण नहीं है। किसी अन्य राष्ट्र के पास अमेरिका की वर्तमान राजकोषीय स्थिति को परिभाषित करने वाले कारकों का संयोजन नहीं है, इसलिए मिसाल उपयोगी नहीं है।

बड़े घाटे को बनाए रखने की हमारी क्षमता वैश्विक आरक्षित मुद्रा के रूप में डॉलर की स्थिति पर निर्भर करती है। हमारे ऋण का एक तिहाई हिस्सा विदेशी स्वामित्व वाला है, कुल $ 9 ट्रिलियन। इस संदर्भ में, विदेशी निवेशकों के बीच अमेरिकी ऋण के लिए कम भूख ब्याज दरों को अधिक ड्राइव कर सकती है और हमारी राजकोषीय स्थिति को और भी अधिक चुनौतीपूर्ण बना सकती है।

यद्यपि मूडीज ने अमेरिकी ऋण को अपने पूर्व ट्रिपल-ए रेटिंग से नीचे एक स्तर तक किया है, जो सुर्खियों में है और अस्थायी रूप से बॉन्ड बाजार को परेशान कर दिया है, लेकिन डाउनग्रेड में निवेशकों पर बहुत अधिक प्रभाव नहीं पड़ेगा। अभी के लिए, जैसा कि कहा जाता है, ट्रेजरी निवेशकों की सबसे साफ गंदी शर्ट बनी हुई है।

यह बदल सकता है, हालांकि, दोनों देशों के साथ हमारे साथ संबंध विकसित होते हैं और अन्य सरकारों के रूप में, विशेष रूप से यूरोप में, खर्च का विस्तार करते हैं और इसे वित्त करने के लिए अधिक ऋण जारी करते हैं। यदि जर्मनी रक्षा और बुनियादी ढांचे के खर्च के लिए अधिक उधार लेता है, उदाहरण के लिए, इसके सरकारी बॉन्ड कुछ निवेशकों के लिए ट्रेजरी के लिए एक अधिक व्यवहार्य विकल्प बन सकते हैं।

बजट घाटे के लिए प्रासंगिक एक दूसरी पारी व्यापार घाटे पर प्रशासन का ध्यान केंद्रित है, जो कि परिभाषा के अनुसार, तब होता है जब कोई देश उत्पादन से अधिक उपभोग करता है। यही है, जब किसी राष्ट्र की बचत अपेक्षाकृत कम होती है।

बजट की कमी राष्ट्रीय बचत से घटाती है, और टैरिफ के वर्तमान बेड़ा के साथ क्या होता है, इसकी परवाह किए बिना, अमेरिका अपने बजट घाटे को कम किए बिना अपने समग्र व्यापार घाटे को सार्थक रूप से कम करने के लिए संघर्ष करेगा।

जब तक राष्ट्रीय बचत पैटर्न में अंतर्निहित परिवर्तन नहीं होता है, टैरिफ वृद्धि को विनिमय दर में बदलाव से ऑफसेट किया जाएगा जो निर्यात को हतोत्साहित करता है और आयात को प्रोत्साहित करता है, समग्र व्यापार संतुलन पर बहुत कम या कोई शुद्ध प्रभाव नहीं है। वास्तव में, वैश्विक व्यापार पैटर्न को बदलने के लिए आवश्यक सबसे मौलिक बदलाव चीन के लिए बड़े बजट घाटे (जो अपने व्यापार अधिशेष को कम करेगा) और अमेरिका के लिए अपने बजट घाटे को कम करके विपरीत करने के लिए अपनी बचत दर को कम करना है (जो हमारे व्यापार घाटे को कम करेगा)। हम स्पष्ट रूप से चीन पर अपनी आशाओं को पिन नहीं कर सकते, हालांकि बड़े घाटे को चला रहे हैं।

हमारी राजकोषीय स्थिति से जुड़े जोखिमों का प्रबंधन करने और प्रशासन के व्यापार लक्ष्यों को प्राप्त करने के लिए, हमें क्या करना चाहिए?

सबसे पहले, हमें दुनिया की आरक्षित मुद्रा होने के नाते गले लगाना चाहिए और उस स्थिति से जुड़े अत्यधिक विशेषाधिकार की सराहना करनी चाहिए। ट्रेजरी सचिव स्कॉट बेसेन्ट ने हाल ही में कहा है कि यह प्रशासन की स्थिति है।

दूसरा, हमें ऋण सीमा को समाप्त करना चाहिए। इसका अस्तित्व राजकोषीय अनुशासन को लागू करने के लिए कुछ भी महत्वपूर्ण नहीं है और केवल अनावश्यक विकर्षण पैदा करता है।

तीसरा, जब हमारे पास कम दीर्घकालिक दरों में लॉक करने का मौका था, तो हमें ट्रेजरी ऋण की परिपक्वता को बढ़ाना चाहिए था, जैसा कि रॉबर्ट रुबिन, जोसेफ स्टिग्लिट्ज़ और मैंने चार साल से अधिक समय पहले सिफारिश की थी: “ब्याज दरों के भविष्य और उपज वक्र के वर्तमान ढलान पर गहरी अनिश्चितता को देखते हुए,” हम सलाह देते हैं कि ऋण परिपक्वता का विस्तार करना “एक स्पष्ट रूप से अचानक परिवर्तन को कम करेगा।”

दुर्भाग्य से, हमारे डर तब से भौतिक हो गए हैं। तब से दरों में वृद्धि के बावजूद, हमें अभी भी अपनी कुछ परिपक्वताओं का विस्तार करने का प्रयास करना चाहिए, दोनों को हर साल इतना ऋण देने के जोखिम को कम करने और इस बिंदु से आगे की दर में वृद्धि के खिलाफ बचाव के लिए दोनों को आगे बढ़ाने का प्रयास करना चाहिए। मूल विचार 30 साल की अवधि या उससे भी अधिक समय तक उधार लेना है, बजाय एक छोटी अवधि में उधार लेने और फिर हर कुछ वर्षों में पुनर्वित्त करने के लिए।

चौथा, उच्च वृद्धि से मदद मिलेगी। यह संभव है कि, जैसा कि अर्थशास्त्री नौरियल रौबिनी ने कहा है, “टेक ट्रम्प टैरिफ” और आर्टिफिशियल इंटेलिजेंस क्रांति के कारण भविष्य में विकास अधिक होगा। लेकिन हम इस बारे में ज्यादा नहीं जानते हैं कि नीतिगत परिवर्तनों के माध्यम से विकास को सार्थक रूप से कैसे प्रभावित किया जाए, इसलिए इसे रणनीति श्रेणी के बजाय आशा में डालें।

अंत में, बहुत कुछ है जो हम कर सकते हैं – लेकिन शायद अपने बड़े एंटाइटेलमेंट कार्यक्रमों में राजकोषीय बचत उत्पन्न करने और राजस्व बढ़ाने के लिए। उदाहरण के लिए, हम स्वास्थ्य देखभाल में मात्रा के बजाय गुणवत्ता के लिए भुगतान करने के लिए अधिक आक्रामक तरीके से आगे बढ़ सकते हैं और चिकित्सक निर्णय लेने के लिए एआई-चालित समर्थन को बढ़ावा दे सकते हैं जो देश भर में स्वास्थ्य देखभाल का अभ्यास करने में व्यापक और ज्यादातर अनुचित भिन्नता को संकीर्ण करेगा। परिणाम स्वास्थ्य परिणामों को नुकसान पहुंचाए बिना स्वास्थ्य देखभाल में लागत वृद्धि को कम करेगा।

अपने वर्तमान रूप में, कांग्रेस के माध्यम से आगे बढ़ने वाला बजट कानून केवल उन चुनौतियों का सामना करेगा जो हम घाटे का विस्तार करके आगे बढ़ते हैं। लेकिन राजकोषीय स्वास्थ्य की ओर पहला कदम कोई विशिष्ट बिल या नीति प्रस्ताव नहीं है। यह पहचानना है कि हमारे राजकोषीय जोखिम खतरनाक रूप से ऊंचा हो जाते हैं और जब तक हम इसके जुड़वां, बजट की कमी को कम नहीं करते हैं, तब तक हम व्यापार घाटे पर बहुत प्रगति नहीं करेंगे।

Orszag लाजार्ड के मुख्य कार्यकारी और अध्यक्ष और ओबामा के पूर्व बजट निदेशक हैं

@दी न्यू यौर्क टाइम्स